La Deuda en Duda

Después de mucha espera, finalmente se emitieron los dictámenes de las dos leyes que se discuten en el Senado. Recordemos que cuando se lanzó el Pacto de Mayo en la apertura de Sesiones Ordinarias el 1 de marzo, la intención era tener las leyes aprobadas para el 25 de mayo. Sin embargo, esto no ocurrió. En este proceso, Milei parece haber comprendido la necesidad de integrarse temporalmente en la "casta" y dejar de lado las agresiones para poder negociar las leyes. La entrada de nuevos actores, como Francos, podría ser el comienzo de esta estrategia.

La próxima semana, o la siguiente, ambas iniciativas se votarán en el recinto. Si se aprueban con cambios, los proyectos regresarán a Diputados, siendo este el mejor escenario para el Ejecutivo. Lo que veremos en el debate será crucial, especialmente si algún tema, como Ganancias, es rechazado por dos tercios del Senado. En ese caso, Diputados solo podría reinstaurar la redacción original también con dos tercios, un escenario improbable dado que UxP y la izquierda controlan más del 40% de los escaños en Diputados.

La reciente corrida contra el CCL ha quedado atrás. Veremos en las próximas semanas, con el dato de inflación de mayo, si hubo algún traslado a precios. Aunque sea una pequeña porción, algunos importadores no están operando en el MULC y optan por el CCL para evitar demoras. Aquellos que logran acceder al dólar oficial pagan en cuotas con bonos o tardan entre 30 y 120 días en pagar tras la entrada de mercancías al país.

Respecto a la inflación, los datos de alta frecuencia muestran que perforar consistentemente el 1% semanal (4% mensual) sigue siendo un desafío. El IPC online de mayo reportó un 5.4%, por lo que se espera que el INDEC publique un número similar. Aunque aún es temprano para hablar de "inercia inflacionaria", este episodio debe tenerse en cuenta. Si la inflación se mantiene en torno al 5%, sería una cifra alta en términos generales, no observada en ningún otro país de la región.

Un tema preocupante es la deuda en USD. En el 2025, estamos a pocos meses de enfrentar vencimientos significativos. La macroeconomía solo cerrará con acceso al mercado internacional. Entre bonos soberanos, provinciales y Bonos del Tesoro, vencen USD 17,400 millones entre hoy y finales de 2025. Este es el principal desafío de la gestión actual: conseguir financiamiento internacional. Aunque con superávit fiscal, los pesos estarían disponibles para cumplir con las obligaciones del Tesoro Nacional, sin la posibilidad de refinanciar la deuda externa, la salida de dólares dificultaría la administración del tipo de cambio, generando un riesgo significativo de inestabilidad nominal.

Hablando de financiamiento externo y la falta de dólares, hay un dato llamativo: la cosecha se está levantando, pero no se está vendiendo a un ritmo habitual. Hasta la cuarta semana de mayo, los productores vendieron solo el 35.6% de la cosecha estimada de soja, comparado con un promedio del 42.9% en los últimos siete años. Aunque el BCRA sigue comprando dólares en el mercado spot y acumuló 2,500 millones en mayo, el sector agrícola podría estar aportando más dólares al central en los próximos meses.

Para concluir, en los próximos días se publicará el informe de la octava revisión del FMI, donde se revelará información crucial que el equipo económico no comunica abiertamente.

Por último, en respuesta a una pregunta frecuente: ¿mantendría bonos soberanos en cartera? Mi respuesta es sí, especialmente los de largo plazo (2035-2041). Se están tomando medidas para reducir el riesgo país y mejorar el crédito soberano "cueste lo que cueste". Además, el índice Di Tella sigue siendo alto, lo que sugiere que es una buena estrategia mantener bonos soberanos y en dólares dada la situación de la deuda.